尊敬的朱省長，尊敬的各位企業(yè)家朋友，尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)，各位嘉賓：

       大家早上好！

      很高興能夠在西子湖畔和大家一起分享關(guān)于并購的一些體會，今天主要和大家報告三個方面的內(nèi)容：一是敢于并購。這是企業(yè)做優(yōu)做強的不二利器；二是善于并購。國家層面對并購重組非常支持，因此我們在并購過程中要用足用好政策支持。三是我們的并購也是一個高風(fēng)險市場，因此在這個過程中一定要切實防范各類并購風(fēng)險。

一、敢于并購：企業(yè)做優(yōu)做強的不二利器

       并購對于企業(yè)發(fā)展的意義毋庸諱言！從全球來看，幾乎沒有哪個大企業(yè)不是通過并購成長起來的，全球的世界500強企業(yè)都是通過并購起來的。遠在美國的思科，從成立開始到目前已經(jīng)做了200多次并購。近在中國的中國建材，也是通過并購成為世界500強企業(yè)的，這就是并購發(fā)展的歷史。同樣浙江的企業(yè)也涌現(xiàn)了一批通過并購成長的企業(yè)，剛才前面幾位嘉賓所介紹的都是在這個領(lǐng)域做出有利的探索。

     為什么要并購，在座的企業(yè)家比我更有體會，但我想把它歸結(jié)為三句話：企業(yè)發(fā)展之路、國家結(jié)構(gòu)調(diào)整之需、國家政策支持。

      從企業(yè)的發(fā)展之需來看，企業(yè)的發(fā)展無非是內(nèi)延式發(fā)展和外延式發(fā)展。從內(nèi)延式發(fā)展來看，一個企業(yè)能夠做到每年20%的收益率很好了，它翻一倍的業(yè)績，翻一倍的成長需要4-5年的時間。這4-5年時間，可能時機已經(jīng)浪費了，可能技術(shù)已經(jīng)落伍了。

       從企業(yè)的并購發(fā)展來講，它為什么要發(fā)展，因為它本身就是規(guī)模經(jīng)濟的優(yōu)勢。企業(yè)家都能夠體會到，當(dāng)一個企業(yè)做優(yōu)做強之后，我和市場上的要價、談判、溝通協(xié)調(diào)能力增強了，這就是規(guī)模經(jīng)濟，這就是范圍經(jīng)濟。通過并購有先行者的優(yōu)勢，有了技術(shù)的發(fā)展，企業(yè)再有資源。但等不到企業(yè)用自身資源投入，再去研究一個新的技術(shù)。要進入一個新型的領(lǐng)域，新型的產(chǎn)業(yè)，必須要通過技術(shù)、并購方式進入，縮短時間。

       我們的并購發(fā)展目標(biāo)是多元化的，有的企業(yè)、行業(yè)上游和下游需要整合，上游和下游經(jīng)濟運行周期有波動。比如發(fā)電企業(yè)、能源企業(yè)，在前幾年過程中當(dāng)煤炭價格漲得時候，電力企業(yè)受不了。電力漲得時候，相反煤炭價格下跌時，煤炭企業(yè)受不了。這種上下游并購整合，也是我們企業(yè)發(fā)展很重要的考慮方面。

       當(dāng)然最重要的方面還在于企業(yè)通過并購取得技術(shù)，取得先行優(yōu)勢。隨著當(dāng)今世界技術(shù)的發(fā)展，先行優(yōu)勢在任何時候顯得都更加重要。在2017年，我們有一件很著名的事件，上海通用一個配套廠商僅僅一個拉絲線，由于自身產(chǎn)業(yè)鏈的一個環(huán)節(jié)導(dǎo)致本身生產(chǎn)無法再繼續(xù)時，這掀起了一場軒然大波?？梢苑从吵鲈诋?dāng)前全球生態(tài)鏈，全球產(chǎn)業(yè)鏈延長的體制下，企業(yè)要融入一個新的生態(tài)鏈技術(shù)必須要經(jīng)過市場各方面的考驗，這也決定了它進入市場必須采取更加有效的方式快進入，對企業(yè)而言它的進入意義毋庸而言。

       當(dāng)然我們也看到，企業(yè)的并購不純粹是為了發(fā)展壯大，有的時候企業(yè)并購需要是特殊競爭策略。我們回過頭看到90年代外資并購國內(nèi)化妝品產(chǎn)業(yè)，90年代時外資并購中國的橡膠輪胎產(chǎn)業(yè)的“中策現(xiàn)象”。它的商標(biāo)，它的核心生產(chǎn)力，它的要素資源集聚也是并購很重要的方面，這是從企業(yè)層面。

       舉個例子，中國所有的制藥企業(yè)生產(chǎn)集中度C4、C10，整體銷售額比不上美國一家輝瑞公司。類似的諾和諾德，一個胰島素制劑產(chǎn)量一年銷售達到100多億歐元，要實現(xiàn)這種產(chǎn)業(yè)集中度，就是需要一種良性競爭的要求。我們自身角度來說，是不是一些好的企業(yè)本身成本或者本身信譽優(yōu)勢是取得更好的要價或者談價能力呢，是不是人們對它的信用有更好的信賴呢，這就是企業(yè)要素集成、產(chǎn)業(yè)集中度帶來的競爭和挑戰(zhàn)，也是企業(yè)成長的方向，這是從企業(yè)發(fā)展角度和國家競爭角度來說。

       當(dāng)然，資本市場的發(fā)展，由于它天然具有良好的優(yōu)勢。一是它具有良好的流動性，并購一個企業(yè)，被并購方往往在進入時就要考慮將來如何退出。而資本市場具有良好的流動性，使得被并購企業(yè)能夠與原來的企業(yè)共同成長。二是資本市場有良好的定價功能，公開透明的價格使得市場在其中約束機制作用更加完善。三是資本市場有良好的激勵約束功能，到目前為止上市公司的股權(quán)激勵能夠使企業(yè)勞動者與資本形成良好的利益共同體，通過對被并購企業(yè)的發(fā)展，它使得被并購企業(yè)的高管、被并購企業(yè)的團隊，能夠與上市公司投資者形成良好的利益共同體，激勵企業(yè)的發(fā)展。我們注意到一個有趣的現(xiàn)象：很多上市公司做完股權(quán)激勵之后，上市公司董事長發(fā)現(xiàn)給底下員工、部門下達計劃、下達目標(biāo)都更加容易了。為什么，因為企業(yè)利益已經(jīng)深深地和每個職工、每個高管、每個團隊綁在一起，這實際上就是資本的魔力。

      當(dāng)前看中國并購市場的發(fā)展，第一張圖反映的是全球并購市場狀況，大家看到全球并購市場近十年以來是波瀾不驚，中間經(jīng)歷了兩個低谷：第一個低谷是07年到08年美國次貸危機；第二個低谷是2011年到2016年歐洲的歐債危機。

     但在全球并購平穩(wěn)發(fā)展的同時，中國的并購市場卻是一枝獨秀，這就是第二張圖。

       目前中國已經(jīng)成為全球第二大并購市場，中國占全球并購交易規(guī)模比例已經(jīng)約占10%左右，穩(wěn)居全球第二大并購市場。這是中國當(dāng)前并購市場產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，中國經(jīng)濟快速發(fā)展的規(guī)模是相當(dāng)匹配的。同時我們也能看到在這個過程中存在的機遇和挑戰(zhàn)，用一個數(shù)據(jù)來表明：并購交易規(guī)模占GDP的比重，目前是占4%左右。但從這個數(shù)字的規(guī)模大家看得到，發(fā)達經(jīng)濟體多占8-10%之間。甚至其它一些新興經(jīng)濟體，俄羅斯、巴西也占5-6%之間，因此這種差距可能就代表了未來成長的機遇和挑戰(zhàn)。

       在這個過程中，中國上市公司并購交易金額卻在節(jié)節(jié)增高。從2013年上市公司并購交易金額不足9000億元，到2014年首次跨入萬億大關(guān)，達到1.45萬億元，到2018年已經(jīng)達到了2.56萬億元，這就是中國上市公司并購發(fā)展的歷史。同時我們也發(fā)現(xiàn)在整個過程中，市場約束機制作用在不斷的增強，強監(jiān)管帶來的市場估值體系正在不斷的回歸。良好的比價關(guān)系增強了市場的約束作用，使企業(yè)在并購過程中能夠更好的以真實價格并購，為并購市場的發(fā)展避免高估值、高風(fēng)險提供了良好的市場約束。

       今年以來，已經(jīng)有6家公司因為連續(xù)20個交易日面值而產(chǎn)生退市，這就是市場約束對大家的正增強，也使得大家在競爭中趨向進一步考慮市場的約束。當(dāng)然在這個過程中我們不斷推行市場化改革，大家可以看得到目前來說，上市公司所從事的并購交易或者涉及上市公司并購交易中，只有約占5%不到需要證監(jiān)會審批，95%以上的企業(yè)并購交易企業(yè)自主實施，履行決策程序即可實施。

       敢于并購，這是企業(yè)做優(yōu)做強的不二法則，資本市場本身就是并購重組的主渠道。

二、善于并購：用足用好政策支持

       事實上，國家層面對于并購是高度重視的，從08年到2014年先后出臺了多個文件都涉及并購。其中特別值得一提的是2014年出臺的《國務(wù)院關(guān)于進一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》，通稱國發(fā)14號文，我們說這個文件的作用字字珠璣毫不為過，因為可以感覺到，文件中的每一句話都可能代表了一個政策，每一個用語可能代表了未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。如果說大家能夠能學(xué)習(xí)好用好相關(guān)政策，我相信企業(yè)借力并購騰飛又增加一個新的翅膀。

       從政府的角度來看，我們以往是不是存在政策障礙阻礙發(fā)展呢？比如稅收制度是不是過高，比如說融資難、融資貴的問題是否得到解決呢？體制機制、審批環(huán)節(jié)是不是在存在這樣那樣的問題呢？我想大家對此是有共同感受的。有一家央企曾經(jīng)做了一個籌劃，想將其底下的子公司做一個整合。但是一經(jīng)測算，單單稅收就高達80億元，最后被迫放棄。所以，我們的稅收政策引領(lǐng)、并購成本優(yōu)化方面的政策也是一個重要的方向。

       比如說體制機制不完善的問題，曾經(jīng)有兩家企業(yè)都是同一行業(yè)，這個行業(yè)相對集中飽和。本來這兩家企業(yè)想做合并的整合，讓市場形成有序的結(jié)構(gòu)。但就這兩家企業(yè)因為分屬不同所有制，分屬不同省份，當(dāng)?shù)囟疾煌庥蓪Ψ綖橹黧w作為整合主體，這樣兩家企業(yè)被迫分別新建了一個生產(chǎn)基地，市場大大飽和。從以前有序競爭成了過度競爭，現(xiàn)在兩家企業(yè)都陷入成長的陷阱。

      還有審批環(huán)節(jié)長的問題。我們說14號文從各個方面都給出了非常好的優(yōu)化和突破。這一政策的效果，包括簡化許可流程，降低并購成本，優(yōu)化金融支持，破解兩跨難題。方方面面都是企業(yè)所需要看到的，在簡化許可流程上，涉及資本方面我們做出許多努力。但可以看到相關(guān)部委也做出了大量努力，比如說商務(wù)部、發(fā)改委將從境外投資審批，以前1億美元以上、3億美元以上分為一般項目和限制項目，都需要進行行政審批許可。僅在2014年作出的兩次改革，第一次改革將整體標(biāo)準(zhǔn)、審批門檻提高到10億美元；第二次改革是全面取消了境外投資審批，改為備案制。當(dāng)然限制性項目除外。

       再比如說我們許可的流程，以往對企業(yè)并購審批都是采取串聯(lián)審批，一個環(huán)節(jié)過了才能過另外一個，這樣整體并購鏈條是非常長的。但是在改革過程中，我們大力推行一種并聯(lián)審批，已經(jīng)實現(xiàn)了3項審批的并聯(lián)審批，分別是：商務(wù)部反壟斷審查，商務(wù)部外商投資戰(zhàn)略投資上市公司，還有發(fā)改委的對外投資審批，與上市公司并購重組實行并聯(lián)審批。因此在這些環(huán)節(jié)，目前各個部門各自審批自己的流程，但證監(jiān)會保留一個權(quán)力，必須等相關(guān)部門審批之后才能進行實施。僅此一項改革節(jié)約了企業(yè)并購時間至少3個月以上，在并購市場上，時間可能是效率，時間也是一種成本。時間可能直接決定了市場的變化，并購成功與否，這是無形的成本。

       而有形的成本主要在于并購的稅收成本，在稅收成本上相關(guān)部委也做了巨大的努力。以前我們并購在實行整合時，必須收購被并購企業(yè)75%以上的股權(quán)、85%以上股份支付，才能適用股份的特殊稅務(wù)處理。但是企業(yè)是不是真的需要75%的股權(quán)，也許收購50%足以達到控制的作用。我可能仍然需要一部分股權(quán)給管理者，作為利益機制綁定。你想收購別人這么多，別人還不一定賣給你。所以這次改革，2014年發(fā)的財政部106號文就明確提出：當(dāng)企業(yè)只要收購50%以上的股權(quán)，達到控股的地位，85%以上股份支付就可以采取特殊實務(wù)處理政策。

       還有隨著創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動，我們以前對個人持股的企業(yè)，對并購它的標(biāo)準(zhǔn)，對個人所得稅沒有特殊稅務(wù)處理政策。所以2014年前面109號，這次的106號文，也明確提出對于個人企業(yè)適用于所得稅特殊稅務(wù)處理，5年之內(nèi)可以遞延納稅。與之相類似的文件還有2015年5號文、35號文、41號文，分別對于企業(yè)改制的評估，企業(yè)恢復(fù)貨幣性交易、5年低延納稅等都做了稅務(wù)優(yōu)惠，這是大家看得到明面上的政策支持。

       我們說企業(yè)發(fā)展過程中既撿西瓜，也要撿芝麻。芝麻也要，西瓜也要。14號文有一句很小的話，就是用失業(yè)保障金建立穩(wěn)崗補貼。這句話什么意思，當(dāng)我并購一個企業(yè)，只要被并購企業(yè)裁員率不超過當(dāng)?shù)仄骄I(yè)率，一定前提之下用失業(yè)保障金建立穩(wěn)崗補貼，企業(yè)里繳納的失業(yè)保險金可以50%返還。等等，這就是國家付出的切切實實努力，降低企業(yè)并購成本。

       優(yōu)化金融的支持，金融的支持是企業(yè)發(fā)展的源動力，也是并購發(fā)展很重要的作用。企業(yè)的并購整合離不開直接融資、間接融資的支持。以往并購貸款最多5年，條件不低于一般的貸款，比例不高于50%，但市場是不是適應(yīng)滿足企業(yè)發(fā)展的需要呢？

       2015年，銀保監(jiān)會等各方面做了大膽的改革，一個方面將整個并購貸款比例提高從50%到60%，并購貸款的年限從5年放寬到7年，看起來是一兩年的差別，或者10個點的差別，后面帶來的是結(jié)構(gòu)性變化。最高50%的貸款，杠桿比例是1：1%。而60%的并購貸款比例，杠桿比例就是1.5倍，增長了50%。5年延長到7年，5年也就意味著被并購企業(yè)內(nèi)涵報酬率要達到20%才能用并購企業(yè)現(xiàn)金流支付費單費用。而7年內(nèi)涵報酬率降到14%以下，這是我們對企業(yè)市場發(fā)展的支持力度。

       還有破解難“兩化”難題，“兩化”難題一直是并購中的難點，也是我們并購中需要著眼關(guān)心的問題。前面舉了一個例子是關(guān)于某個電子企業(yè)，我們也對上市公司情況做了統(tǒng)計。理論上講，上市公司、國有企業(yè)、民營企業(yè)還有其它所有制企業(yè)各自是半分天下，但我們統(tǒng)計民營企業(yè)對國有企業(yè)之間的并購不足上市公司并購的10%，這客觀上就反映在“兩化”難題兩大障礙：稅收障礙、GDP核算機制障礙。因為被并購企業(yè)被并購之后，就成了分公司，GDP核算還能不能留在當(dāng)?shù)?，稅源還能不能留在當(dāng)?shù)兀@都是并購企業(yè)所需要考慮的問題。事實上這些問題早有解決的方案，國家稅務(wù)總局專門出臺了“視同法人企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)”。只要被并購企業(yè)符合一定標(biāo)準(zhǔn)，那么就可以將分公司視同法人，GDP仍然留在當(dāng)?shù)?。財政部和國家稅?wù)總局出臺了關(guān)于總分機構(gòu)納稅標(biāo)準(zhǔn)，雖然你被并購了分公司，但符合條件的話，可以先將25%的稅源留在總機構(gòu)所在地，剩下50%按照銷售收入各方面來講，按照所在地進行分配。剩下5%還可以由兩地稅務(wù)機構(gòu)協(xié)商進行解決，這樣的話解決了整個并購的玻璃門、旋轉(zhuǎn)門、彈簧門的問題，這些是國家具體的支持舉措。

      同樣，證監(jiān)會在支持并購發(fā)展上也是不甘人后的。我們在2014、2016年、2019年三次修改了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，同樣還修改了《上市公司收購管理辦法》，整體改革遵循了放松管制、加強監(jiān)管、推進創(chuàng)新、改進服務(wù)的主線，不斷推進市場化改革，發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。

       我們不斷簡政放權(quán)，取消了上市公司收購、上市公司回購等一批高含金量的重組項目審批。取消了除構(gòu)成重組上市的上市公司重大資產(chǎn)置換，購買出售行為的審批，大大提高了企業(yè)的效率。目前來講，需要證監(jiān)會審批的并購項目已經(jīng)不超過10%。

      完善機制，市場核心在于價格，價格機制是市場機制的核心。我們在改革中著眼于完善市場化機制，重點突出了對價格機制的完善。以前我們的并購只有一個時間窗口，20%的融資率。但這個窗口所帶來的問題，隨著市場的波動可能帶來的并購失敗或者并購市場質(zhì)疑。當(dāng)企業(yè)股價上漲的時候，被并購方或者市場會質(zhì)疑是不是利益輸送。當(dāng)股價下跌時，被并購方可以從市場上拿來更便宜的股票。為什么還要以更高的股票接受你的價格呢？

       所以我們完善價格機制改革，做選擇題，充分讓企業(yè)自主選擇。20、60、120天三個自主定價窗口，由企業(yè)自主選擇。還有要約收購，也是讓企業(yè)做選擇題。以前企業(yè)要實施要約收購的話必須繳納20%的保證金到中證公司，企業(yè)也許能承擔(dān)保證金的成本，但要匹配相應(yīng)的現(xiàn)金流是不容易的。特別需要一段時間收購這么大資金的沉淀，那怎么辦，所以我們的選擇也是把放權(quán)交給企業(yè)，讓企業(yè)做選擇題。企業(yè)仍然可以選擇交保證金，也可行銀行出具保函，或者財務(wù)中介機構(gòu)提供連帶責(zé)任擔(dān)保。雖然成本仍然在這里，但這個成本比單純資金的簡單得多。

       我們豐富了并購重組的支付工具，值得一提的是并購可轉(zhuǎn)債，從去年10月份推出了并購可轉(zhuǎn)債支付工具之后，目前已經(jīng)進入常態(tài)化，已經(jīng)有多家企業(yè)利用可轉(zhuǎn)債進行并購，同時配套融資也可以定向發(fā)可轉(zhuǎn)債。可轉(zhuǎn)債的作用對于企業(yè)來講，當(dāng)被并購方不轉(zhuǎn)股的時候是低成本的融資工具，因為可轉(zhuǎn)債利率只有1%、2%。當(dāng)被并購企業(yè)轉(zhuǎn)股時又取得長期利益綁定機制。而同樣地，被并購方股東看中的不僅僅是自身的價格，自身的板塊增長，可以把未來的戰(zhàn)略和企業(yè)原有業(yè)務(wù)發(fā)展緊密聯(lián)系起來，做出利益選擇，這就增強了并購可選擇性和靈活性。

       在改進服務(wù)方面，改進服務(wù)核心的一點就是規(guī)范透明、公開高效。目前來說，我還是比較自豪的，因為在上市公司并購重組改革過程中，其公開透明程度遠遠走在前面。我們從材料的接收，到受理、反饋，到最終拿批文的時間公開到了具體時點。這種具體時點就倒逼監(jiān)管一致性，讓市場主體對時間有明確的預(yù)期。為什么？這不僅僅是對市場主體的要求，更是對監(jiān)管機構(gòu)的要求：我們說要求市場機構(gòu)公開公平公正，首先就要求自己要做到公開公平公正。

       2019年，我們繼續(xù)以科創(chuàng)板并購重組制度創(chuàng)新為突破，帶動制度體系創(chuàng)新?？苿?chuàng)板不僅僅是開了一個板，更重要是帶動了資本市場基礎(chǔ)制度上的創(chuàng)新。在科創(chuàng)板并購制度中出現(xiàn)了多項制度的突破，比如說定價機制，由傳統(tǒng)的9折到可以打8折?？苿?chuàng)板的規(guī)則體系里，從以前不允許雙重股權(quán)架構(gòu)到允許雙重股權(quán)架構(gòu)。在科技企業(yè)中，科技人才是核心要素，保持一種科技人才領(lǐng)軍作用，那是企業(yè)發(fā)展很重要的關(guān)鍵。

       還有市場化的退出制度，因為企業(yè)的并購本身就是高風(fēng)險的工作，很有可能并購一個企業(yè)就失敗了。那么，失敗了之后怎么辦？按照原有的連續(xù)三年虧損或者連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負(fù)，就需要退市。但科創(chuàng)板的退市制度上，我們做了重大改革：企業(yè)不再單純因為連續(xù)虧損而退市。這樣一來，就給企業(yè)更大的支持，只要你不是空心化的企業(yè)，只要是市場接受認(rèn)可的企業(yè)，那么你的發(fā)展過程中不再有退市之慮，保證了未來發(fā)展之道。

       今年10月份，我們又進一步修改了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，放開了對高新技術(shù)企業(yè)對創(chuàng)業(yè)板的借殼，進一步釋放了市場活力。目前上市公司分拆制度也已經(jīng)對外完成征求意見，正在履行相應(yīng)的程序，我相信在不遠的將來就可以和大家見面。在前期征求意見過程中，大家反映的是不是標(biāo)準(zhǔn)過高等問題，我相信在未來政策發(fā)布中也會有所體現(xiàn)。因為企業(yè)的分拆是個正常的市場功能，分拆之后不僅僅是融資的平臺，子公司更是一個激勵的平臺。同時，分拆之后有全新的信息披露，有利于監(jiān)管部門看得更清，管得更重，這也是資本市場服務(wù)企業(yè)的發(fā)展的舉措。

三、慎于并購，切實防范并購風(fēng)險

       并購是高風(fēng)險的事情，從全球來看并購的成功率不到50%，甚至還更低。所以前面有很多發(fā)言嘉賓談也都到了并購整合，我想這是一個很關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。所以借這個機會，也向大家報告一下這幾年從事并購監(jiān)管工作的幾點體會。

      一是選正確的人。

       企業(yè)家是關(guān)鍵，專業(yè)機構(gòu)是關(guān)鍵。被并購企業(yè)的管理者是關(guān)鍵，為什么呢？他們的人品、他們的業(yè)態(tài)是不是符合你的要求。同時，并購是高度專業(yè)化的事情，特別是海外并購過程中，有的事情不是你事前所想象的那么簡單。舉兩個案例，國內(nèi)有一家到非洲并購了一個大鐵礦，一開始看起來很美好，愿景也很好，但就生產(chǎn)不出來。為什么？因為當(dāng)?shù)氐耐恋卣呷克接谢?，你必須和沿途一個個土地主去洽談修建鐵路，運輸成本很高，結(jié)果這個礦山就開采不出來。還有一個例子，我們有的企業(yè)跑到澳洲去養(yǎng)羊，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化，很好的想象。但是當(dāng)企業(yè)按照國內(nèi)模式籌劃異國他鄉(xiāng)并購愿景時，就會遇到很大的問題。為什么？因為當(dāng)?shù)卣呱踔烈竺慨€草地養(yǎng)的羊不能超過多少只。所以，還要考慮到各方面的成本，包括勞工政策、其他方面的政策。上汽并購雙龍為什么失敗，就是因為背后強大的產(chǎn)業(yè)工會和勞動政策。在歐洲、美國都面臨這樣的問題，所以專業(yè)機構(gòu)是關(guān)鍵，選正確的人。

      二是做專業(yè)的事。

       專注主業(yè)，不盲目跨界。今年以來上市公司發(fā)生了很多并購失敗的例子，但是我們發(fā)現(xiàn)多數(shù)失敗的都是在脫離原來主業(yè)發(fā)展的并購案例。我們不排斥上市公司尋找新的發(fā)展方向，但是走每一步必須慎之又慎，必須要看清楚，只有熟悉的人、熟悉的事才能行穩(wěn)致遠。

      三是控專門的風(fēng)險。

       控制權(quán)風(fēng)險，高杠桿風(fēng)險等等。也許企業(yè)在最初的并購中雙方談得更好，對方不謀求你的控制權(quán)。但你經(jīng)營失敗之后，是不是對方就會謀求你的控制權(quán)呢？還有高杠桿，當(dāng)前的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險很多企業(yè)感同身受。并購需要使用杠桿，但需要合理控制杠桿。在這里一個很基本的話，股是股、債是債。如果你把債變成了股，把股變成了債，那么杠桿的盲目擴大，風(fēng)險就會加劇。如果上市公司本身就1倍杠桿了，50%資產(chǎn)負(fù)債率屬于很好的企業(yè)了。由于我們的股價估值水平，它能夠?qū)⒐蓹?quán)質(zhì)押再融資金，4倍杠桿。如果說這4倍杠桿，我覺得75%的財務(wù)資產(chǎn)負(fù)債率，仍然在可控范圍。但我們發(fā)現(xiàn)很多企業(yè)在用融來的錢繼續(xù)放大，為什么？成立并購基金，并且明股實債，承擔(dān)保底收益，這就類似于期貨的滿倉多頭。因為它一定是多頭，看好才會這么去做。融來的錢是付利息的，一定是把自己的錢全部用完了，融到的錢一定全部用完。期貨市場投資者都知道，開倉最多不超過30%。而我們這么一個高杠桿率，達到90%的杠桿率左右，波動10%可能對企業(yè)就是顛覆的災(zāi)難，這是控制杠桿。資本市場核心功能3項：估值定價、資源配置、融資。但是資本市場的波動性背后因素在哪里？杠桿放大了波動性，增強了失敗的風(fēng)險。

       四是謀最好的效果。

       企業(yè)是一個綜合體，企業(yè)需要有自己的核心競爭力，企業(yè)需要自己明確的發(fā)展方向，企業(yè)需要自己高效有效的團隊，這就是企業(yè)一種核心競爭力。

       在這里我也預(yù)祝大會圓滿成功，祝各位企業(yè)家，祝各位企業(yè)在新時代中取得更好的發(fā)展成績。