浙江省并購聯(lián)合會副會長、浙江絲路產(chǎn)業(yè)基金有限公司董事長——周冠鑫作了“浙江并購基金的實(shí)施成果與前景展望”的主題分享。

       我在演講ppt開頭用了一個標(biāo)題，“都是并購惹的禍”并在后來加了一個問號，這是一個發(fā)問句。

       大家說2013年是并購元年，這句話推敲起來不是非常嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?，這幾年以來大家說“你并購了嗎？”之類的話比較多，確實(shí)并購領(lǐng)域風(fēng)起云涌。到了2018年，大家基本問“你闖禍了嗎？”很多上市公司交流時，自身的主業(yè)沒大問題，但這兩年為何對并購有不同的看法？因?yàn)榇蠹矣X得在并購的五年實(shí)踐當(dāng)中發(fā)現(xiàn)了很多的偏差，所以我們要認(rèn)識到并購本質(zhì)是什么。

       前面朱省長講的一句話非常經(jīng)典，并購本質(zhì)是優(yōu)質(zhì)資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)的集中。這兩年大家觀察，放在全球的資本市場來看，70%以上的企業(yè)資本化運(yùn)作都是通過并購來完成的，IPO通常只有30%以下的份額。

      前面賁教授也在講了關(guān)于并購的相關(guān)數(shù)據(jù)，我就不重復(fù)了，大家可以看到二十年以來，全球發(fā)展脈絡(luò)基本是這么一個架構(gòu)。

       并購在中國起步比較短，2013年是元年，2014、2015、2016、2017、2018這五年時間是發(fā)展非常高速的階段，但這五年也是矛盾風(fēng)險累計(jì)的階段。說實(shí)在話，我們真正理解中國并購的時間短，甚至與全球的很多并購基金水平是有一些差距的，嚴(yán)格意義上來講，這五年的累積的矛盾不是并購基金造成的，而是我們將并購基金的定位搞錯了，或是產(chǎn)業(yè)并購方對并購基金的需求端定位搞錯了，這些年大量的并購基金都在承擔(dān)融資角色，而不是扮演真正的股權(quán)投資風(fēng)險共擔(dān)的角色。

      所以，中國并購基金未來的發(fā)展要發(fā)揮獨(dú)有的功能與優(yōu)勢。個人總結(jié)為三大功能：

      一是有效資金的提供方，它是能化解或分擔(dān)減少企業(yè)并購資本金的壓力，同時也是投資風(fēng)險的承擔(dān)者。

       二是產(chǎn)業(yè)整合的推動方，未來很多并購基金一定是很大的產(chǎn)能產(chǎn)業(yè)的擁有者，如果僅僅是一個提供資金的并購基金，就不是一個合格的并購基金，原來的產(chǎn)業(yè)對未來的并購項(xiàng)目有一定的嫁接與協(xié)同。

       三是管理賦能的賦能者。未來很多PE及中國并購基金在管理上，特別在改變以家族管理為主的相對封閉的管理體制上發(fā)揮巨大作用。我相信中國并購基金的參與對整個上市公司以及非上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)有巨大的推動作用。

       這是今天說的第一點(diǎn)，回答一下并購一定是好東西，只不過這些年來對并購的理解包括對并購基金的定位發(fā)生了問題。

       第二部分，今天主要想發(fā)布浙江并購基金的發(fā)展成果。

       浙江作為一個資本大省、并購大省，這些年來省委省政府在并購過程當(dāng)中起到的推動力度非常巨大，大家回憶一下，今年是首屆白沙泉峰會召開的第三年，我們再往前推，我記得朱省長每年都在推動浙江的并購重組大會。包括“鳳凰行動”計(jì)劃的提出，前面賁教授講的數(shù)據(jù)我也不講了。作為浙江而言，我們已在基金業(yè)協(xié)會登記備案的并購基金管理有302家，現(xiàn)在整個基金是500多家，管理規(guī)模1000多億。這些年來，浙江已形成了非常有特色的并購基金成果，我們的團(tuán)隊(duì)將它總結(jié)為有四方面的特點(diǎn)或基金組織形式：

       第一是國資主導(dǎo)的并購基金，主要聚焦民企的紓困以及政府的相關(guān)產(chǎn)業(yè)整合，去年以來資本市場或并購基金當(dāng)中最大的亮點(diǎn)是國資的并購基金開始頻頻亮相，2018-2019年以來，國資收購上市公司是資本市場是最高光的時刻，也是最惹眼的亮點(diǎn)。

        A股控股權(quán)的轉(zhuǎn)讓交易中啟動67單，國資賣家41家，民資買家21家，國資參與的控股權(quán)收購占66%的比例，浙江省國資和各地地方國資的參與力度在全國也是前列的。今年朱省長也在，我也反映一下很多民營企業(yè)說這一輪浙江以外的國資到浙江來更積極。但我認(rèn)為浙江國資這幾年來做了很多民企的紓困以及產(chǎn)業(yè)整合，這里面有浙江新興動力投資基金受讓華鼎股份，下城區(qū)國資參與潤達(dá)醫(yī)療的收購入股，還有浙能集團(tuán)入股錦江環(huán)境以及寧波國資紓困圍海股份，浙商資產(chǎn)入股億利達(dá)。當(dāng)然浙商資產(chǎn)這些年對整個民企紓困當(dāng)中還是做了很多其他案例的。所以這是我們?nèi)ツ暝诓①從Ｊ椒矫嫒ツ曜畲蟮牧咙c(diǎn)。

       第二是上市公司聯(lián)合或上市公司+PE的并購基金，圍繞產(chǎn)業(yè)上下游進(jìn)行并購。這個模式理論上來講是一個比較成功的能在并購產(chǎn)業(yè)上能做到比較閉環(huán)的模式，因?yàn)檫@里既有產(chǎn)業(yè)資本又有金融資本，既有原來的家族管理，也有外部的力量導(dǎo)入，我認(rèn)為這是這些年來做的模式相對比較多的行業(yè)。當(dāng)然，這種模式當(dāng)中發(fā)現(xiàn)了一些問題，這不是并購本身的問題，而是有時候?qū)Σ①徖斫馍系囊恍﹩栴}。

       這個模式我們也總結(jié)提煉幾個并購基金，一是大健康產(chǎn)業(yè)基金，它是3家來自于整個醫(yī)療行業(yè)的上市公司組織的基金，重點(diǎn)投資在醫(yī)療行業(yè)當(dāng)中的標(biāo)的，我與他們也有過交流，這樣的基金在邏輯上是比較成立的。一方面產(chǎn)業(yè)定位非常清晰，第二是有些好的標(biāo)的的溢價權(quán)很大，能拿到比較好的溢價權(quán)。再者，另一種模式是錢江會在探索的，這是十來家上市公司組織的管理公司，這個模式?jīng)]有產(chǎn)業(yè)上的定位，但上市公司之間的項(xiàng)目分享及互助，包括資金上的項(xiàng)目上互助也是很好的內(nèi)部聯(lián)合方式。第三是內(nèi)部控制人底下的幾家與產(chǎn)業(yè)相關(guān)的上市公司的集中收購一家標(biāo)的，等下仇總會專門講到這個案例，巨星、杭叉收購中策，這能夠非常好地將產(chǎn)業(yè)鏈上下游打通，并做到很多渠道商的共享，包括供應(yīng)鏈的共享都能給公司未來的產(chǎn)業(yè)整合上帶來很大的增值。

       第三種類型是控股型并購基金，實(shí)施資本+管理的賦能。這對中國的并購基金來說還是一個比較新生的事物，但在全球已有很多成功模式，特別成功的是3G資本和丹納赫，以及以前的KKR等。3G資本和丹納赫更優(yōu)秀，中國的高瓴也在往這方面發(fā)展。浙江的浙民投2017年做了一個要約收購案例，成為一家上市公司的第一控股股東，這個案例被中國證監(jiān)會投服中心稱為中國證券史上具有里程碑意義的經(jīng)典案例。這個案例收購以后就是一個非常典型的資本+管理的賦能。

       “三步走”戰(zhàn)略，要約收購成功，成為第一大股東，第二是入主董事會提升治理公司，第三是將公司的業(yè)績做好?，F(xiàn)在“三步走”戰(zhàn)略正在逐步實(shí)現(xiàn)，包括浙江很多并購基金也做了探索。

       第四是海內(nèi)外資源聯(lián)合的并購基金，主要實(shí)現(xiàn)全球化布局，這一塊是這些年來浙江的很多上市公司和私募基金都在參與的，我覺得這些模式這些年來受到了貿(mào)易戰(zhàn)的影響以及去杠桿的影響，還有受到上市公司本身的價值收購能力的影響會有所下降，但我認(rèn)為浙江經(jīng)濟(jì)全球化和浙江本土企業(yè)跨國化發(fā)展步伐顯然是非常堅(jiān)定和明確的，我認(rèn)為這個模式未來也會有很大的發(fā)展空間，包括我這里團(tuán)隊(duì)也提交了幾個案例，繼峰股份、均勝、木林森收購的照明電器。包括巨星股份這幾年很多上市公司在海外做了很多布局，都是非常成功的。未來，包括浙江絲路基金機(jī)構(gòu)本身有很大的使命是作為一家并購基金來參與海外投資。

      第三部分是展望，我命由我，也由天。

       我認(rèn)為并購一定逃不了天。說實(shí)在話，這兩年并購吃的大苦是因?yàn)樘煸谧?。所以天非常重要，監(jiān)管新政助推并購基金做大做強(qiáng)，這一輪并購基金會得到有很大的發(fā)展，我對這個前景非?？春?，此次新政出臺以后兩個放開、三個調(diào)整，放開借殼上市的配套融資、放開創(chuàng)業(yè)板的借殼上市，允許戰(zhàn)略投資者以定價的方式入股，調(diào)整詢價方式入股的鎖定期縮短至半年、定價方式入股的鎖定期縮短到一年半，非公開發(fā)行的股份不再受減持新規(guī)的限制。第二是最近省政府出臺了產(chǎn)業(yè)基金2.0版本，關(guān)于重大并購專項(xiàng)產(chǎn)業(yè)基金最高給予40%左右的支持，這些我相信新政會將并購基金會做大做強(qiáng)。

       今天有很多銀行的業(yè)內(nèi)人士在這里，銀行都在重新開始醞釀理財資金如何進(jìn)入到未來的定增或并購市場。

       第二是地利，這兩年的教訓(xùn)是非常值得的，我們以后產(chǎn)業(yè)方的并購能力會更成熟，特別是在跨界并購上，避免高杠桿，高估值、高承諾以及沒有系統(tǒng)性整合能力的并購，這些以后都會很小心避免，避免“三高”。這在前面開場片里很多上市公司的大咖都提到，對未來都有巨大的經(jīng)驗(yàn)作為借鑒的。

       第三是人和，并購未來各方參與力量會更強(qiáng)大，包括浙江省并購聯(lián)合會、全球并購白沙泉峰會、白沙泉并購金融街區(qū)以及各類本土基金的發(fā)展，我相信中國的并購基金會探索自己的特色，我們會更好地自己走向全國的并購舞臺，謝謝大家！